NVIDIA: Die Grenze ist nicht mehr die Nachfrage, sondern die Lieferfähigkeit

Fangen wir bei den Zahlen an, und zwar bei den eingereichten: Am 26. August 2026 hat NVIDIA die Ergebnisse des zweiten Quartals des Geschäftsjahres 2027 veröffentlicht, abgeschlossen am 26. Juli. Gesamtumsatz 96,2 Milliarden Dollar, +18 % gegenüber dem Vorquartal und +106 % im Jahresvergleich. Allein das Data-Center-Segment steht bei 89,0 Milliarden, +117 % im Jahresvergleich – also rund 92 % des Ganzen. Die Mitteilung weist ein zweites Segment aus, Edge Computing, mit 7,2 Milliarden und +27 % gegenüber dem Vorjahr. Bruttomarge 75,0 %, sowohl GAAP als auch non‑GAAP, verwässerter Gewinn je Aktie 2,46 Dollar nach GAAP und 2,22 non‑GAAP, und rund 26,0 Milliarden über Aktienrückkäufe und Dividenden an die Aktionäre zurückgegeben. Den Abgleich mit den Erwartungen liefert CNBC: Der Konsens lag bei 92,07 Milliarden Umsatz, 2,09 Dollar EPS, 86,33 Milliarden im Data Center und 104,2 Milliarden Guidance für das laufende Quartal. Die tatsächliche Guidance lautet 108,0 Milliarden ±2 %. Umsatz, EPS, Data Center, Guidance: jede Position über dem Konsens.

Der Teil, der das Bild verändert, steht aber nicht in der Tabelle, sondern in der Call. Finanzchefin Colette Kress nannte eine vorläufige Erwartung von rund 70 % Umsatzwachstum für das gesamte Geschäftsjahr 2028 – und schränkte sie an Ort und Stelle ein: „This is a supply‑constrained outlook“. Es ist das erste Mal, dass sich das Unternehmen über ein einzelnes Quartal hinaus festlegt (CFO Dive, CNBC), und das Detail, das man behalten sollte, ist der Weg zu diesen 70 %. Die Prognosen der Kunden, erklärte Kress, deuten auf eine Verdopplung des Wachstums im nächsten Jahr hin; das Unternehmen bleibt bei rund 70 %, weil die Lieferfähigkeit begrenzt ist. Das ist keine nach unten korrigierte Prognose schwacher Nachfrage: Es ist eine Nachfrage, die erklärtermaßen höher liegt, als das Angebot tragen kann. Zur Einordnung: Laut CFO Dive lag die durchschnittliche Analystenschätzung für das Fiskaljahr 2028 bei etwa 44 %.

Wo genau sich der Flaschenhals zuzieht, benennt die Call an einer Stelle klar: bei den Speichern. Kress führte die steigenden Preise für Speicherbausteine als Faktor an, der die Margen drücken wird, und sagte, das Ausmaß der Verteuerung habe die früheren Annahmen des Unternehmens übertroffen und zeige im nächsten Jahr noch weiter nach oben. Die Guidance für das dritte Quartal nennt eine Bruttomarge von 74,0 % ± 50 Basispunkte, eine Stufe unter den gerade gemeldeten 75,0 %; die Mitteilung führt diesen Rückgang nicht ausdrücklich auf Speicherkosten zurück. Zweites Zeichen von Vorsicht: In den vorausschauenden Zahlen ist kein Compute-Umsatz für Rechenzentren aus China enthalten, begründet mit geopolitischer Unsicherheit. Das will genau gelesen werden – es ist bilanzielle Vorsicht, keine Prognose von null China-Umsatz, und die Mitteilung beziffert nicht, was bei geänderten Exportlizenzen passieren würde.

Die eingesehene Mitteilung weist zwei Segmente aus, Data Center und Edge Computing: Die Positionen Gaming, Professional Visualization und Automotive lassen sich am Primärtext nicht überprüfen. Die Bemerkung der Finanzchefin zum Anteil der weniger fortschrittlichen, nach China gelieferten Chips stammt aus der Presseberichterstattung, nicht aus dem vollständigen Written Commentary. Der Satz des Gründers und CEO in der Mitteilung lautet „Now, compute is revenue“, und ausnahmsweise sagen Slogan und Bilanz dasselbe: Wenn Rechenleistung Umsatz ist, dann ist die Grenze des Umsatzes, wie viel Rechenleistung man bauen kann. Auf dieser Seite haben wir die einzelnen Teile dieser Ausgaben erzählt – die zwei Millionen GPUs mit AWS, den Marvell‑Google-Warrant, die Vera-Rubin-Reservierungen für Indien; dieses Quartal ist die aggregierte Seite, und zum ersten Mal ist die erklärte Beschränkung nicht, wer kauft, sondern wer produziert. Was ich in den nächsten Quartalen verfolgen werde, ist nicht die Umsatzzeile, die inzwischen eine eigene Trägheit hat: Es ist die Bruttomarge. Wenn Speicher mehr kostet als erwartet und die Verteuerung weiter nach oben zeigt, sind die für das laufende Quartal in Aussicht gestellten 74,0 % die erste Zahl, die uns sagt, ob sich der Flaschenhals wirklich zuzieht – oder ob er eine Fußnote in einer sehr optimistischen Call bleibt. Die 70 % für das Fiskaljahr 2028 nehme ich mir wieder vor, wenn sie zur Guidance werden, nicht früher.

— Pixie